Giải cấu trúc Văn hóa Pop

Trong cuối những năm 1990 - đầu những năm 2000, hầu hết các phim độc lập được sản xuất bằng cách sử dụng một "cấu trúc tài chính" kiểu cấu trúc. Mục tài sản thế chấp khác nhau đã được bao gồm bao gồm nước ngoài trước khi bán hàng, lợi ích về thuế cung cấp thông tin, và sân khấu trong nước, truyền hình và các quyền video. Chúng được sử dụng làm tài sản thế chấp cho một khoản vay ngân hàng để tài trợ cho sản xuất. Danh mục đầu tư của các khoản vay này đã được tích lũy và cung cấp thông tin giống như bất kỳ nghĩa vụ nợ thế chấp (CDO). Các ngân hàng như JP Morgan-Chase sẽ vào đợt có nguy cơ thấp nhất (đầu ra); quỹ lửng như những đặt lại với nhau bởi Goldman Sachs sẽ nhận đợt này có nguy cơ trung bình, và đầu tư "công bằng" sẽ đưa vào các đợt có nguy cơ cao nhất ( cuối cùng ra khỏi). JP Morgan-Chase lần lượt, cung cấp thông lại vị trí một tập đoàn của các nhà đầu tư tổ chức. Tổ chức đầu tư hấp dẫn vì khách hàng tiềm năng một danh mục đầu tư của các khoản đầu tư phim có thể cung cấp lợi nhuận cao và cung cấp đa dạng hóa đối với các loại đầu tư tài sản cố định như thế chấp, cho thuê thiết bị, nợ thẻ tín dụng và các loại tương tự.

Các danh mục đầu tư được thế chấp và phải cư xử giống như một quỹ tương hỗ. Có nghĩa là, bộ phim thành công vượt quá giá trị tài sản thế chấp của họ đã được dự kiến ​​sẽ làm cho những người không thành công (những người không kiếm được trở lại giá trị tài sản thế chấp của họ). Không có nguy cơ mặc định sản xuất cho phim cá nhân bởi vì tất cả trong số họ có trái phiếu hoàn thành. Các biến chính là rủi ro thị trường, tức là chúng có thể không thực sự được bán với giá trị dự kiến ​​của gói tài sản thế chấp. Nguy cơ này thường xuyên được giảm nhẹ với các chiến lược bảo hiểm rủi ro khác nhau như bảo hiểm giá trị còn lại (RVI), đảm bảo danh mục đầu tư ít nhất sẽ thu lại. Mặc dù tôi không biết về bất kỳ trường hợp cụ thể mà nó được sử dụng với CDO phim, cũng có thể có được một thị trường hạn chế đối với các giao dịch hoán đổi mặc định tín dụng. Xin lưu ý chính sách RVI tôi đề cập đến là không giống như bảo hiểm cũ "khoảng cách", đó là nguồn tranh cãi nhiều (x. vụ kiện giữa Bảo hiểm AXA của Pháp và Ngân hàng Chase Manhattan). Bảo hiểm khoảng cách đã được yêu cầu bồi thường cho người cho vay nếu có sự thiếu hụt giữa số tiền thu được từ việc bán quyền và số tiền của khoản vay. RVI bảo hiểm, mặt khác đảm bảo một giá trị tối thiểu cho toàn bộ danh mục đầu tư.

Không có thị trường thứ cấp cho sự tham gia, hoặc đến mức độ nào, nó là rất hạn chế. Không có gì đáng ngạc nhiên khi những danh mục đầu tư thực hiện giống như bất kỳ CDO khác, khi lãi suất tăng lên, giá trị danh mục đầu tư đi xuống, và ngược lại. Giá trị của sự tham gia trong các danh mục đầu tư trở nên rất dễ bị tổn thương như là kết quả của cuộc khủng hoảng tín dụng 2008-nay. Giá trị của các tầng rủi ro nhất hoặc đầu cơ (vốn chủ sở hữu và tầng lửng) bị xóa sổ hoàn toàn. Giá trị của các tầng được cho là ít rủi ro hơn (những người được tổ chức bởi các nhà cho vay tổ chức) đã bị xói mòn đáng kể. Kết quả là, nó trở thành có thể có được lợi ích trong các tầng không tốn kém, có lẽ thấp nhất là 10 cent trên đồng đô la. Vấn đề chính là thị trường thiếu thanh khoản, các ứng cử viên có khả năng nhất để mua những sự tham gia là các nhà đầu tư tổ chức những người đang cố gắng bán chúng. Nếu họ đã được đánh dấu để thị trường trên sổ sách của tổ chức đầu tư, họ cho thấy một sự mất mát lớn.

Tôi đặt một trong các giao dịch Hình ảnh Nhượng quyền thương mại. Nhượng quyền thương mại sau đó đã bị kiện bởi công ty Intertainment AG của Đức để giữ cho hai bộ sách, một thực tế rõ ràng là không biết vào thời điểm đó. Trong kết nối với các công ty ngân hàng đầu tư Patton Thái Bình Dương, tôi đã cố gắng (nhưng không thể) để hoàn thành một số khác một vài năm trước đây, cũng giống như thị trường tín dụng đã bắt đầu để có được giòn xung quanh các cạnh, do biến động trong môi trường lãi suất.

Nó vẫn có thể đặt cùng một phiên bản khác nhau của những thỏa thuận này cung cấp thông tin ngày nay, với những thay đổi quan trọng. Đầu tiên, phần nợ là nhỏ hơn nhiều, 50-60% của giá trị của gói phần mềm, chứ không phải là 60-75%. Thậm chí sau đó, người cho vay có thể yêu cầu các tài sản khác của công ty như chứng khoán, đảm bảo công ty, và thậm chí có thể chuyển đổi nợ hoặc bảo đảm, bảo đảm. Cho vay giải trí được thành lập là miễn cưỡng để làm bất cứ điều gì trừ khi họ hơn-thế chấp. Thứ hai, lãi suất giả định tỷ lệ khác nhau (thông thường, cao hơn nhiều) để bù đắp cho rủi ro nhận thức tăng. Thứ ba, tầng lửng loại tài chính đã biến mất, như là một kết quả trong đó hầu hết các sự cân bằng danh mục đầu tư là vốn chủ sở hữu có nguy cơ đầu tiên. Có không Đức Neuer giao dịch thị trường để "bọc" toàn bộ các giao dịch và cung cấp bất kỳ sự khác biệt giữa số tiền vay và các cam kết presale, và tổng chi phí của bộ phim tiêu cực. Nếu một danh mục đầu tư của tài sản bộ phim được thành lập, thành phần này vốn chủ sở hữu không có thể là nguy hiểm vì nó xuất hiện, chỉ có 10% -5% (ra) thực sự cần có nguy cơ, với sự cân bằng chọn nơi mà các thành phần tầng lửng thường (trước đây) đã để lại.

Hai minh họa này là Alcon Entertainment, toàn bộ tài trợ bởi Fred Smith của Federal Express, đã có thành công hỗn hợp và Crusader Films, thuộc sở hữu của Anschutz Entertainment. Anschutz đã bơm hàng triệu đô la vào Crusader, chỉ kết thúc với một nhân viên công ty cồng kềnh và hàng chục bộ phim không thành công.

Một ví dụ khác gần đây là công ty David Ellison mới, tài trợ $ 350 triệu từ Giám đốc điều hành Oracle Larry Ellison. Nó đã được báo cáo là $ 200 triệu trong tổng số này đã được ngân hàng tài chính (một tập đoàn được tổ chức bởi JP Morgan Chase) và $ 150 triệu cổ phần. Trong khi tôi không biết chắc chắn, đó là hợp lý hơn cấu trúc là một dòng đầy đủ thế chấp quay vòng của tín dụng. Không ai trong số tiền được phát hành cho đến khi một dự án đáp ứng tiêu chuẩn tài chính nhất định được chỉ định. Sau đó, nó được trả trực tiếp cho nhà sản xuất hoặc thậm chí các nhà cung cấp cá nhân, một lần nữa trên một đường cơ sở tín dụng. As hoặc sau khi bộ phim được thực hiện, tất cả tiền thu ròng từ khai thác thương mại của nó được gửi trực tiếp với JP Morgan Chase, mà giữ toàn bộ số tiền. Chỉ khi họ có đầy đủ các dòng, với dự trữ trách nhiệm tiềm năng trong tương lai, là bất cứ điều gì trả cho các thành phần vốn cổ phần. Các con số $ 350 triệu USD phần lớn là ảo tưởng.

Tăng cường nguy cơ của Ellison là mối quan hệ của mình với Paramount. Tuy nhiên bí mật, và bất kể ý định tốt, khả năng là Paramount sẽ cố gắng sử dụng Ellison như một loại mặt đất bán phá giá đối với các dự án không muốn đầy đủ tài chính riêng của mình, đơn giản chỉ vì chúng quá nguy hiểm. Ellison lần lượt có thể sẽ không thể thuyết phục Paramount tham gia tài trợ bất kỳ của bộ phim riêng của mình. Paramount sẽ làm cho một số loại của một nỗ lực tối thiểu để chứa phim Ellison vào lịch trình phân phối riêng của mình. Vì tất cả các Paramount sẽ kiếm được trên những bộ phim này là một lợi nhuận phân phối, họ sẽ không nhận được ưu tiên tiếp thị và sự chú ý rằng một chính thức, hoàn toàn thuộc sở hữu độc quyền bộ phim Paramount, trong những hoàn cảnh tương tự. Các hãng phim lớn như Paramount chỉ phát hành 20 phim mỗi năm, có thể ít hơn, khiến cho căn phòng nhỏ cho các phim độc lập của bên thứ ba.

Thị trường đang phản ứng mạnh với những động lực này. Thứ nhất, nhu cầu về giá giữa các bộ phim độc lập ($ 5.000.000 - $ 40 triệu) hầu như đã biến mất. Sân khấu triển lãm đã hợp nhất. Bởi vì các cam kết tài chính của riêng mình, tham gia triển lãm sân khấu lớn cần mối quan hệ với các hãng thành lập để đảm bảo dòng sản phẩm phù hợp. Một bộ phim phải có hỗ trợ tiếp thị đáng kể, thường là bằng một nửa chi phí tiêu cực của nó. Điều này dẫn đến ít cơ hội hơn cho các phim độc lập, được cung cấp không thường xuyên (thường) không đủ hỗ trợ tiếp thị. Chúng được coi là một-shot hoặc người chơi giới hạn-shot. Họ mất khe cắm đích có thể được dành cho phim studio tốt hơn thúc đẩy. Điều này cũng làm cho họ dễ bị tổn thương để mặc định thị trường nước ngoài. Nhiều người mua nước ngoài chỉ đơn giản là đi bộ từ các cam kết tài chính của họ mà không bị trừng phạt nếu họ tin rằng bộ phim không có tiềm năng thị trường một lần được cho là có. Thứ hai, với sự gia tăng của Internet, giá trị của thị trường DVD - thường là một mục tài sản thế chấp chính cho bộ phim độc lập - đã giảm mạnh. Một nhu cầu không nhìn xa hơn travails của Blockbuster là bằng chứng cho xu hướng này. Thứ ba, trong khi thuế lợi ích nơi trú ẩn vẫn còn là một nguồn hữu hiệu đối với tài sản thế chấp (và có thể đặt ra một tỷ lệ đáng kể chi phí tiêu cực của bộ phim), ngày càng họ bị hạn chế. Khu vực pháp lý nhiều, ví dụ, áp đặt một trần về số lượng của các lợi ích thuế thuận lợi, họ sẽ trao trong một năm. Như với sân khấu triển lãm, các hãng phim lớn ngày càng yêu cầu bồi thường các khoản tín dụng này ưu tiên cho các phim độc lập nhỏ hơn. Thứ tư, giá trị của phân phối Internet là không rõ, ngay cả khi nó làm xói mòn lợi nhuận và các DVD. Nhiều khả năng nó sẽ được ít hơn là, và sẽ được hoãn lại cho đến khi một số điểm ở xa trong tương lai, tạo ra sự bóp méo doanh thu đáng kể.

Kết quả là phân nhánh. Một mặt, có 100 triệu USD, bộ phim kinh phí lớn với các ngôi sao thành lập (ngày càng gia tăng trong không gian 3D). Mặt khác, có $ 1 triệu hoặc những bộ phim như vậy độc lập. Có ít chỗ trống ở giữa, một miscue đúc, tiếp thị lỗi, không đủ khán giả thâm nhập hoặc từ nghèo của miệng có thể có nghĩa là thảm họa. Tôi phóng đại sự khác biệt giữa $ 1 triệu và $ 100 triệu một điểm giáo khoa; trong thực tế độ dốc là hơi slipperier và, tùy thuộc vào các dự án và những thăng trầm của thị trường, có thể được như thấp 5.000.000 $ hoặc 50 $ triệu USD. Các công ty như Lions Gate - nay là chủ đề của một nỗ lực thu của Carl Icahn đã thua lỗ lớn cố gắng để điều hướng một cách chính xác khu vực trung gian này. Giá trị của các công ty như Village Roadshow đã giảm mạnh. Cái gọi là "công ty điện ảnh độc lập" thuộc sở hữu của hãng phim lớn như Warner Bros sở hữu New Line Cinema, ví dụ đã được tắt hoàn toàn.

Ngay cả một số danh mục đầu tư cơ cấu tài trợ bao gồm hàng chục bộ phim không phải là miễn dịch với hiệu ứng này. "Quỹ chung" khái niệm phụ thuộc vào các nguyên tắc của hiệp phương sai, có nghĩa là, về cân bằng tổng của tất cả các phim có hiệu suất tốt sẽ lớn hơn tổng của tất cả các phim ít thực hiện. Trong thực tế, nó thường đã xảy ra và tất cả các phim trong danh mục đầu tư có underperformed, dẫn đến thiệt hại đáng kể. Mặc dù nó không thoát ra khỏi tài chính của mình, tôi nghi ngờ các công ty như tương đối Media, điều hành bởi Ryan Kavanaugh, đã thua lỗ đáng kể về các thỏa thuận tài chính danh mục đầu tư của họ với các công ty như Universal Pictures. Điều này có thể là một trong những lý do tại sao tương đối đang cố gắng đa dạng hóa sản xuất truyền hình và phim. Các lĩnh vực này mang theo những rủi ro của riêng mình, mà một công ty như tương đối có thể không được chuẩn bị sẵn sàng để di chuyển. Mua lại gần đây của thuyết tương đối của Overture Films - trước đây thuộc sở hữu của Liberty Media và John Malone là một ví dụ tốt. Overture chỉ được thực hiện một chục hay như vậy bộ phim và có thể có một giá trị sổ sách đáng kể tiêu cực. Nó không bao giờ đạt được bất kỳ loại "sức mạnh tổng hợp" với tài sản truyền hình phân phối khác của Liberty. Những gì tương đối có thể làm với một công ty như thế này là khó tưởng tượng.

Năng động này cũng được phản ánh bởi một số các giao dịch kinh doanh gần đây phim độc lập. Tháng Bảy năm 2010, Disney cuối cùng đã bán được Miramax của nó chia cho $ 660,000,000 Colony Capital, một nhóm đứng đầu bởi Ronald N. Tutor. Trừ khi Disney tài trợ hầu hết các thỏa thuận này, nó không khó khăn để kết luận Tutor đáng kể với giá quá cao các quyền này. Miramax không có bộ phim hiện nay trong sản xuất và năng lực không làm cho họ. Tất cả nó đã là một "thư viện bộ phim" khoảng 700 phim. Giá trị của một thư viện phim là giá trị chiết khấu hiện tại của dòng thu nhập dự kiến ​​trong một số khoảng thời gian xác định thời gian - ví dụ, 10 năm. Vấn đề là hầu hết các bộ phim quyền phân phối được cam kết trong thời gian dài của thời gian, thường xuyên để miễn là 25 năm. Trong khi có thể có danh nghĩa dòng doanh thu trong tương lai kết quả từ khai thác trong tương lai dự đoán, hầu hết các giá trị được thanh toán lên phía trước theo hình thức tạm ứng. Những tiến bộ này từ lâu đã được chi tiêu và không còn là tài sản của công ty. Hỗ tương, hầu hết các bộ phim được hedged với sự tham gia sản xuất và tài năng. Không có rất nhiều dòng tiền tự do sau khi những được trả tiền, thường xuyên, không có nhiều hơn một mảnh. Disney lập luận có giá trị trong phần tiếp theo / prequel quyền. Ngay cả cấp tiền đề này, nó sẽ phải mất hàng triệu đô la để thực hiện những bộ phim dựa trên các phần tiếp theo / prequels, tất cả trong số đó là rủi ro thị trường.

Một kịch bản thực tế hơn là MGM / UA, được mua lại bởi Providence Equity Partners vào năm 2004 với giá 4,9 tỷ USD. Căn cứ vào các loại hoạt động phân tích dòng chảy tiền mặt tôi đã mô tả, hiện tại giá trị của nó đã được báo cáo khoảng $ 1,6 tỷ - có lẽ, ít hơn so với số tiền này, một khi đã vào sổ.

Vì vậy, nơi nào để lại triển vọng cho một công ty điện ảnh độc lập mới? Có một nửa tá hoặc thành lập cách rất tốt để tài trợ cho phim độc lập. Không ai là sẽ đổi mới bất cứ điều gì mới. Điều này có nghĩa nó là tất cả thực hiện và đánh giá chuyên môn, mối quan hệ với tài năng và mối quan hệ với các đại lý. Đáng kể sự sáng suốt cần thiết để dự án bác sĩ thú y có đủ điều kiện năng lực, không chỉ từ một quan điểm tài chính, nhưng cũng từ một kịch bản và quan điểm tham gia.

Đối với tất cả các thương nghị các kỹ năng này trong việc cung cấp rất ngắn. Kinh doanh bộ phim được điều hành bởi các hãng phim Hollywood lớn là một ngành công nghiệp hoàn toàn khác với bộ phim độc lập. Họ thực sự không có gì để làm với nhau, đặc biệt khi nói đến nguồn gốc và sản xuất tiết mục. Ví dụ, hãng phim lớn có hàng chục, có thể hàng trăm bộ phim trong Điều này có nghĩa là họ mơ hồ cố gắng để đính kèm tài năng cho họ, giám đốc khác nhau, các kịch bản viết lại, giám đốc điều hành phát triển với các tài khoản chi phí, vv ... Điều cuối cùng "phát triển." giám đốc điều hành phát triển muốn cho một bộ phim mà họ chịu trách nhiệm thực sự để có được thực hiện, bởi vì sau đó nó có thể sẽ thất bại, và điều hành phát triển sẽ bị sa thải. Điều này tạo ra một nền văn hóa sự phù hợp và quyết định của Uỷ ban là đặc hữu của một công ty điện ảnh sáng tạo. Hãng phim lớn không phải là dẻo, mềm mong hoặc nhanh nhẹn. Thay vào đó là một bộ máy quan liêu phụ thuộc vào nền kinh tế quy mô - một mâu thuẫn về cho bất kỳ công ty liên quan trong nỗ lực sáng tạo.

Một chiến lược tốt hơn sẽ bao gồm một đơn vị hành chính nhỏ để chạy như là một tổ chức kinh doanh độc lập. Mỗi sản xuất phim sẽ được thành lập như là một công ty trách nhiệm hữu hạn chế riêng biệt (LLC), với các công ty điện ảnh là thành viên duy nhất và quản lý. Điều này cắt tất cả các nghĩa vụ tài chính ở cấp LLC. Tất cả các "công ty" trên cao có thể được đẩy xuống các LLC, vì vậy chi phí hiệu quả của hoạt động kinh doanh là số không. Kể từ khi đơn vị của công ty là thành viên tài chính duy nhất của các LLC, một mình được hưởng lợi ích về thuế (chẳng hạn như NOLs có thể được phát sinh trong năm đầu tiên khoảng cách giữa sản xuất và nhận doanh thu). Trong một số trường hợp này lần lượt có thể được cuộn lại và thông qua thông qua một công ty mẹ để giảm nghĩa vụ thuế tổng thể của nó. Các công ty nghĩa là sẽ trả cho chính nó. Trong khi có thể giám sát tài chính của mỗi sản xuất, sẽ có giới hạn sáng tạo giám sát. Một trong những mục trên không lớn nhất hãng đã là cán bộ của giám đốc điều hành quyết định mà những bức tường được sơn màu hoa cà thay vì cây khoa vản anh. Lý do toàn bộ lý do tại sao một người mua vào một đội ngũ sáng tạo là bởi vì một tin tưởng phán quyết sáng tạo của họ, nếu không, sau đó người ta không nên làm cho bộ phim để bắt đầu với. Mỗi LLC cũng sẽ nắm bắt và giữ lại tối đa lợi ích thuế cung cấp thông tin, tín dụng sản xuất và các ưu đãi khác. Khi một danh mục đầu tư tích cực của dự án đã được bao gồm, sau đó nó có thể được cung cấp thông tin như là một đơn vị thực hiện tích hợp, một tập đoàn của các nhà đầu tư tổ chức, chẳng hạn như những người dẫn bởi JP Morgan Chase.

Như là bằng chứng của khái niệm, nguyên tắc chiến lược, tôi thực hiện khi tôi là Chủ tịch của bộ phim Vòng vàng để tài trợ cho những bộ phim như "Whammy đôi" và "My Big Fat cưới Hy Lạp." Sau khi tôi rời, công ty đã thành lập phân phối của nước ngoài công ty và công ty phân phối trong nước, cả hai đều không còn tồn tại. Nó bắt đầu sản xuất phim trong phạm vi thị trường trung bình, với kết quả decidedly hỗn hợp, tôi tin rằng đây là khu vực rủi ro nhất để được, vì những lý do tôi đặt ra.